閒話股票期權之四

花了很多篇幅談期權沽家的情況，好像是很推薦，其實不然，很多曾經熱衷於這活動的朋友現時已經交投疏落了。在2005年以前，做沽家是不錯，那時一個月大市很少上落超過2000點，單一藍籌股很少上落超過10%，所以沽出價外期權後很容易便無驚無險又到月尾變廢紙。自從2005下半年，港股的波幅大增，一個月3000點是閒事，一隻藍籌股兩天便可上落10%了，所以現時開倉後，一星期也很難過。

現時輪商可能也發現這情況，轉為熱衷於推銷牛熊證，我覺得窩輪的發行數量減少了。

期權和輪的 Delta 值變化也影響值搏率，Delta 簡言說就是敏感度，愈接近價內，敏感度愈高，愈是價外，敏感度愈低，因此是隨價不斷變化的。相對地，牛熊證的敏感度只決定於換股比率。

Delta 是對買家有利的。如果買適當的價外期權，買對的時候，是愈賺愈快，買錯的話，是愈輸愈慢。反過來說，對沽家不利。沽家唯一能恃的是時間的流逝，所以買家亦不宜長期作戰。

沽家就要長期作戰才能盡用時間值，這又是缺點之一，很難有完全退出市場的時刻，便增加了曝露於風險中的時間。

買家另一選擇是非常價內的期權/輪，它們的時間值含量已經很少，Delta 接近 1。為甚麼又不買正股呢 ? 買權/輪可以只付出部分本金，遇上世紀大股災也不會輸光身家 (而且 IV 會變成有利，後文述)；又不用付印花稅，交易成本低了便有利短炒。

那麼當沽家是否無利可圖呢 ? 要看時機了，當市場經過一場大波動，IV (引伸波幅) 大增了，又準備平靜下來時，沽家是有利的。又或他日市場回復2005前的長期平靜日子時，也是一門不錯的生意。

後文會談一下 IV 和到期日的問題。