關於價內期權

我好像從未詳細寫過價內 (ITM - in the money) 期權的用法,  其實我也經常忘記這類策略,  趁今日記得,  趕快寫下來作個備忘.

沽出價內股票期權是一種可行的代替買賣股票的方法,  很多時可以較為有利.

例如當股票在認為可以買入的價位,  沽出一個大概價內5%的 Put,  也有不俗的時間值 (和沽出5%價外 Put 差不多),  如果到期時仍低於行使價,  便可以接貨,  因收了一筆時間值,  成本比直買低,  亦可以嘗試 roll-over (無限復活) 繼續收時間值.  如果到期時已經升破行使價,  便無貨可接,  但已經賺了5%的價位和一筆時間值,  只是用了比直接買低很多的按金,  又省了印花稅.  前提是, 不要在股災前夕開始做,  和遇上大牛市時不要怨賺少了.

類似但相反情況,  如果手上有股票,  到了想賣出的價位,  可以沽出 5%價內 Call,  如果到期時仍高於行使價,  便自動沽了貨,  收多了一筆時間值,  等於賣高了價錢.  如果到期時已經跌破了行使價, 股票仍在手,  收了那5%價內值和一筆時間值,  當是把成本拉低了.  股災前夕還是直接賣掉好.

也即是說,  在上落市中沽期權有著數,  沽出輕微價內的股票期權比沽出價外期權更著數.

在大波幅市、單邊市,  買期權比沽期權著數,  而買入深入價內 (deep in the money) 的期權也是一個可行的方法,  有槓桿作用,  類似牛熊證,  但有一些額外優點.  深入價內 (>10%) 期權的 delta 接近 1,  時間值佔很小,  也有自然止蝕的性質,  所以似牛熊證,  但沒有被強制收回 (打靶) 的問題,  而且,  當看錯方向,  股價快速移近行使價時,  時間值反而增大了,  幫補了價位的損失,  比直接買賣著數.

但也有缺點,  深入價內期權交投很淡靜,  可能只有莊家在開價,  差價會闊一點.

聽到一個期權故事

本星期 "e-線金融網" 有一集錢志健做嘉賓,  主要講述對沖基金界今年業績,  錢先生談及了一個年青讀者來信講述的親身故事.  是這樣的:

這位年青人有十萬本金,  向財務公司借了40萬,  共50萬開倉,  辭了工全職炒賣,  主要做期權策略, 在8月前,  兩年多間變成290萬,  8月風暴後,  又跌至只得 100萬,  他驚醒了,  重新找到工作.

這故事有兩個教育意義.

1/  年青人應該腳踏實地,  不要夢想炒賣致富,  特別是用借回來的錢炒賣,  是非常非常危險.

2/  這位年青人其實跑贏所有基金經理,  "大敗"後仍有100%資產回報和500%資本回報,  同時期多數基金 - 包括對沖基金 - 打和算是很好,  很多人資產是下跌了一半.  所以他用的策略應該要學.

據錢先生說,  這位年青人主要用"鐵兀鷹"策略,  今次大輸是因為把4隻腳拉得太闊.

小弟解話:  鐵兀鷹 (Condor) 就是兩邊都沽出一組跨價期權 (Spread),  一套共四張單,  沽近買遠,  賺取時間值的差額,  是贏有限輸亦有限的策略.  買賣兩張的間隔,  決定了賺多少和可能輸多少.

股票期權沽家要提防被提早行使

可能有點長氣,  也要溫提一下.
股票期權的買家是有權在到期前任何一日行使,  就算當時是 OTM 也有權行使 - 理論上沒有人會做而已.  如果是 deeply ITM,  時間值成份剩下很少,  則提早行使的機會很大.
而且是實物交收.
如果沽家 short put 被行使了,  又沒有錢買貨,  只有在翌日立即沽出,  而證券行或者會 (視乎該行對"篤手指"的容限) 收取一日的利息.  這是小事.
如果沽家 short call 被行使了,  又沒有股票交貨,  問題便大一些,  因為此等於無貨沽空,  又被逮個正著,  交易所會依例罰款 (貨款的 0.5%).  而沽家亦要在翌日立即買貨交收.
很多時,  在除淨日前一日收市後 long call 者都會把 ITM call 提早行使以收取股息,  而 short call 者在翌日補的貨已沒有股息,  便要再賠股息給對手.
故此 short call 者應評估 ITM call 剩下的時間值是否低於股息,  決定是否在除息日前處理倉位.

股票期權舊文

把以前在 Yahoo Blog 幾篇舊文轉存了.

http://francis-space.blogspot.com/p/stock-option-basics.html

近來大波幅市的期權策略

近幾個月波幅很大,  一日波幅500點以上已見慣,  一個月單邊上或落2000點以上不會嘩然.

而且升跌是玩消息和情緒,  很難分析預測.

對於習慣以前長時間平靜波幅、升跌有序的市況,  已不知如何玩,  一方面,  做沽家怕被月初即來的大波幅挾死,  另一方面,  做買家的話,  由於 IV 一直很大,  權金很貴,  如果大戶月初先玩上落市,  權金縮到肉痛.

炒即市也不易為,  因為時常裂口幾百點開市,  然後不知追不追好.

故此自8月中至現時,  我又重操故業,  做沒有槓桿的股票期權短倉,  放棄高槓桿的期指期權.

基於兩個優勢: 

1.  很多業務穩健和派息很好的股票,  近來期權金也很高,  如果再低一點接貨,  長遠來說沒問題, 期間可以用股息和沽 covered call 來賺收入.

2.  時間一定會過去,  期權金一定全收.

過一段時間待市定一些和心定一些,  才再作打算.

關於股票期權,  有本書很好,  解釋得很詳細 :  "Options Trading for the Conservative Investor",  中文版叫 "保守型投资者的期权交易策略".

可以下載:

英文版

中文版

2011 期權策略檢討 (七)

這幾個月小弟在研究和試行一些較複雜的期權組合策咯，特別是書本很少詳述的跨期跨價組合 （calender spread and diagonal spread），一心想找一個任何市況都安穩賺錢的策略組合，讀到這裏，大家已經在笑我很天真、很傻，因為結論當然是：沒有這種策略組合。（小弟上半年運程不佳，頭腦混亂，所以會做這種傻事。）

唯有回到最基本的原理：玩期權，一是估中方向，一是估中波幅，最好是兩樣都估中。但如何估呢？

我記起去年在書局看過一本另類期權書，介紹了一個少人提及的期權操作策略，不是教科書上的甚麼馬鞍、兀鷹、蝴蝶之類，而是說要根據4個市況發展階段，分別對應SP／LC／SC／LP 4種簡單操作。由於很快便看完主要部分，我沒有買下這書（十分可惜），我不記得作者有沒有詳述如何判斷這4種階段了，不過應沒有疑問是要靠技術分析 （TA）。

大家知道每一種 TA 方法都不會完全準確，間中會失誤，但也有很大比例的參考作用。可能去年讀這書時也是運程不佳，沒有認真考慮以下一件事，故沒有立即進一步研究這種策略：

期權策略有容錯特性，故此 TA 的間中失誤長線來說不會是大問題。

先解說一下容錯特性：

期權短倉（short option）有時間做朋友，就算估錯方向，只要走勢不急、波幅不大，也不會輸甚至仍賺。
期權長倉（long option）有賠率做朋友，買中一次可賺數倍，足以抵消估錯的損失後也有很大利潤，而且估錯的損失有限。

那本書的思維是：
跌到近底，再跌也不多時：SP
升勢開始確認：LC
升到近頂，再升也不多時：SC
跌勢開始確認：LP

開始解說我的想法。TA 其中一門是數學指標，這是一般人（即是小弟）能夠簡單地、機械地跟隨的，數學指標有兩大類：其一是 trend indicator，如 Simple Moving Average (SMA)，其二是 oscillator，如 Slow Stochastic (STC)。Trend Indicator 是估趨勢的，Oscillator 是估頂底的。

為了獨特性和有趣味，小弟首創用易經的“太極生兩儀，兩儀生四象”的爻象來代表四個階段：

老陰：當 trend indicator 仍是向下，但 oscillator 已經超賣或轉向，這時仍有向下風險，但主要的跌幅已經完成，再跌也不急。
少陽：當 oscillator 已轉向上，trend indicator 也轉向上時，升勢隨時會加快。
老陽：當 trend indicator 仍是向上，但 oscillator 已經超買或轉向，這時仍有向上風險，但主要的升幅已經完成，再升也不急。
少陰：當 oscillator 已轉向下，trend indicator 也轉向下時，跌勢隨時會加快。

大家已經估到如何對應四象了：
老陰：開 SP，若仍有LP要平倉。
少陽：開 LC，若仍有SC要平倉。
老陽：開 SC，若仍有LC要平倉。
少陰：開 LP， 若仍有SP要平倉。
如此，如易經的循環不息。

這就是自在居士開創的 “易經兩儀四象期權心法” 了 !!!  （一笑）

在老陰老陽階段，由於有一段時間上落市，是可以考慮開 SP＋SC 賺兩邊時間值，但一到少陽少陰出現，逆市那邊短倉便應平倉了。

Indicator 不用太複雜，用價位穿越 10天SMA已經可以，STC 用 aastocks 預設的 (20,5) 也可，當然如果有自創的心水工具，更佳。

有了一套策略思維，又有一般人可以執行的操作方法，又改了一個有氣勢的名字，照計再找些有利的歷史數據來印證、宣傳（一定可以找到很多！），小弟也可以學那些乜SIR物SIR開班，收幾千元一位。不過由於小弟極懶，有飯開就不想操勞，不如把這些很多人也能想到的東西整理一下，完全公開，算是貢獻社會，希望有緣人會得益。

2011 期權策略檢討 (六)

今日上落市，好清閒，所以又繼續檢討。

上集提到 Ratio 和 Ladder，再補充，安全區和最大獲利點是由組合內各個行使價的選擇決定，與開倉成本無關，但成本就要看開倉時的報價了，不是經常做到零成本，但仲使用50點去搏最大600點，同時等待的時間也不會縮得很快，甚至IV縮時有微利，也算搏得過。

如果怕上述策略有潛在無限損失的問題，可以在遠打和位再加一張長倉保護，成為 Butterfly，這樣成本會增加（可能20點左右），但就完全限制了風險。以上集600／600例子，在1800點外再long一張，便最多輸掉開倉成本，可以蓋頭大睡到結算。

幾種組合都比單頭有一個好處，就是可以等，期中很大部分時間上落很細，如果買了單頭，3 天內不走對單邊市，便縮很多了。

又再想到黃國英書中所述，提倡用單頭長倉小注搏大贏，英爺是小弟最佩服的專家之一，為何我又不聽教呢？因為英爺的哲學是在非常態日子用非常策略去搏非常利潤，而在常態日子他用股票和期指，但小弟則經常只做期權。非常態日子是很少的，多數月份都是反反覆覆、波幅有限的常態日子，如果每月都搏單頭，是可以連輸多月，到輸到氣餒不玩那月才來個大單邊。

最好是有能力判斷何時是上落市，何時會走大單邊，而且看對方向，那就如魚得水了，如果小弟有此能力，也可以開檔做對沖基金了，不會在家HEA下HEA下，得閒寫blog。（但這也是努力的方向啦。）偏好賺常態錢還是賺非常態錢，小弟以為是個取態問題，不存在對錯，只要在非常態時期不要輸身家便可以。

早幾天在網上看有線Money Cafe，有一集嘉賓對沖基金經理錢先生，談及對沖基金會用的其中一個策略，是 short spread。以前我沒有詳細考慮這策略，因為就算做中距200點spread也只得50點左右，但潛在損失150點（200－50），且沽權也不會想到價，會沽很遠的，那只能收不及20點，好像不吸引。在聽了錢先生後，也再次細想，可能他們在接近到價前，會採取行動去對沖或搬倉，因為spread的漲價也很慢，遇上非常態情況，及早止蝕也只輸30點，搬遠幾格避一避，整套倉來計也不致於輸。實際情況要待有興趣的朋友做研究了。

2011 期權策略檢討 (五)

前文提及的單頭期權長倉, 英爺在書中也指出了, 最好是在月頭和月尾做, 月中時即月期權剛進入拋物線下跌期, 縮得很快, 不宜做長倉.

而在這時, 我想是 long spread 出擊的適當時機.

今日想特別提及一位愛期權朋友的心水之一: Long Ratio 策略,  即是長一短二.  做法是一張較近的長倉, 和兩張較遠的短倉的組合.  朋友喜歡一張600點價外長倉, 再600點外(即距現價1200點)兩張短倉, 在 IV 足夠時, 整套倉接近零成本 (長短倉的期權金相抵).

這套倉的風險性質是短倉, 因為沽突了, 風險理論上無限, 在到期前, IV上升時漲面受損, IV下跌時受惠. 獲利性質是長倉, 靠較近那張長倉成為價內獲利. 以上例, 安全區有1800點, 結算時波幅1200點獲利最大 (600點利潤). 這種倉在到期前很難食糊, 要預賭到月尾.

雖然風險無限, 但有1800點防守空間也在多數情況下足夠, 而且中途賬面上落不大, 隨時可以退出, 而1200點左右的獲利位也接近平均數, 論贏面賭得過. 至於月中發現波幅可能過大, 如何加強對沖繼續賭到月尾, 朋友應該有辦法, 但小弟未有機會追問.

而上述兩張短倉如果分開兩個位做, 就叫做 Long Ladder了, 成本會增加, 但有一個平坦的最大利潤平台, 和較闊的安全區.

小弟也曾多次在接近月尾才做較近的 Long Ladder, 用接近零成本搏臨尾幾天有幾百點行, 又不會超千點, 夠膽搏是用時間來限制風險, 但也見過有驚險情況(如09年10月尾的杜拜事件), 所以也隨時準備走鬼.

(選擇在不同位置開倉, 會做出不同的安全區/最大利潤, 而成本也會不同, 成本亦很受開倉時的 IV 影響的.)

2011 期權策略檢討 (四)

小弟十分贊同英爺所說單頭期權長倉的好處, 但它對時間流逝很敏感, 買入後如不立即出現有利的單邊市, 很容易變成廢紙, 愚見以為必須加入一個條件去增加勝算:  順勢買賣.

用較價外的期權長倉去摶趨勢突然加速, 本小利大, 以港股的波動習慣來說, 賠率一般超過5倍. 而且趨勢在形成後, 經常突然加速.

如果認為有趨勢、但不會很快加速, 跨價組合 (spread) 是一個選擇. 中度價外的 spread 賠率大概 1:3, 符合一般投機原則. 它對時間流逝不敏感, 很長時段只對價位有反應.

Spread 有個缺點是必須在結算時才會賺到理論上的最大利潤, 在中間日子由於時間值差額, 中途平倉的利潤會少很多, 除非已經深入價內令時間值無關重要. 愚見以為反正要月尾才決勝負, 就不必太早下注, 月中之後才出手好了.

總結上述兩個固定成本 (風險有限) 的長倉策略:
單頭:  升快, 跌快, 縮快, 利潤無限制.
跨價:  升慢, 跌慢, 縮慢, 利潤有限制.

任何策略都有罩門, 就看個人的個性和當時情況而選擇了.

2011 期權策略檢討 (三)

期權策略組合花多眼亂, 十分吸引.  但黃國英在近作 "決勝在期權" 中指出, 不宜搞太複雜的組合, 最好是看準方向用單頭長倉, 用組合也不宜多過兩張單. 理由是他用期權是在特殊市況小本搏大贏, 用組合成本高, 利潤通常受限, 不值搏,  在正常市況他會用股票和期指出擊.

我很贊同英爺觀點. 但小弟和一些朋友對選股和炒期指的成功率未夠信心, 希望期權組合有幫助, 也無可厚非.

在一番研究和實作經驗後, 必須先指出, 聖杯是沒有的: 不存在一個輕易收錢、沒有風險、指向發達之路的策略. 邏輯上很易明白了, 如果有這種策略,  一是會找不到交易對手,  二是會很多人發現從而令到利潤下降到不吸引,  三是為了防止二的出現我一定不會告訴你.

由於對手一定是在某種情況下能賺你錢才會和你交易, 所以一入市場, 就必須預期自己在某種情況下會輸錢.  我們所能做的, 是提高勝算, 令自己在長期作戰中佔優勢 -- 而已.

而又要解釋為何在資訊普及的今天, 對手會讓你單方面提高勝算...... 我可以想到的答案是 : 人性弱點.  在金融市場上獲勝所需的心理特質, 其實是違反人性的.

2011 期權策略檢討 (一)

我由沽股票期權轉去沽恆指期權,  正是"一通"剛提供恆指期權買賣,  有了平宜的平台.  由2009年9月到2010年7月,  我專注於大量沽出即月極價外期權,  然後積極地用搬倉、甚至迅速止蝕來控制風險.

這段期間是大市由高位調整的上落市時期, 正是沽期權的大好時機.  雖然也有幾次大跌的走勢,  救得很狼狽,  但每個月也有盈利.  這段期間的回報比買股票的人好得多, 也應比安份地沽股票期權的策略好.

2010年8月有人建議改為沽下月期權(今月月頭開倉沽下月倉)收取較高期權金,  然後用把縮了那邊倉搬近或用跨價、細期來對沖,  可以令沽出張數減少很多,  風險較低但回報提高.  看上去覺得對,  便在8月試做,  第一個月的實驗成績確不錯.

但2010年9月、10月,  大家知道是出現了突破式的、不回頭的COMBO單邊市, 下月的 short call 挾至很高,  而且臨近月尾也不會縮, 對沖得很辛苦 -- 但也打個平手.  11月挾得更急, 但隨後的見頂回落也一樣急,  令對沖的好倉走避不及.

由於不能做對照實驗,  也不知道如果這3個月繼續做慣常的即月極價外期權,  倉位和心理的狀態會是如何,  但推想即月期權只要月尾少許價外也是廢紙,  下月重新開始,  較不受COMBO打擊.

這3個月合共輸了8月(一個月)的利潤,  論金額不算高, 也不能說這種策略不能用, 因為長期來說,  COMBO單邊市是少數, 回報未必壞.

但這3個月對我的影響是身心過度疲累、有點神經衰弱,  及後發現對大市波動經常有過度擔憂,  再下去一定早死,  所以只能停戰,  找尋較安心的做法.

後文再述.

對沖 10天線

普通話台 e-線金融網 其中一位嘉賓 ALAM,  是位全職期指期權炒家,  他大半年來都推介他的"好朋友"10天線.

總之收市在10天線上就看好,  反之就看淡.  經過超過一年的實驗,  他認為值得信賴.  他用這個系統來炒期指.

這也令我對這簡單易用的 TA 認真觀察起來.  在過去一年的大型上落市中,  10天線系統的命中率確是很高.

當然亦有困難的時候.  我們知道平均線趨勢系統有滯後性,  在單邊市很有威力,  在短期反覆市中會忙碌地出出入入、得不到好處.

但 ALAM 亦說會在月頭沽出勒束式期權收取期權金.

這令我想到,  兩個行動是互相對沖了.  如果是單邊市,  用10天線炒期指會大勝,  彌補了勒束式期權被挾倉的損失. 如果是上落市,  期權金收入就彌補了期指出出入入的損失.

近月轉沽恆指期權

過往6年，都是專注沽股票期權，由9月開始，我卻開始學沽恆指期權，而且覺得以後會離開股票期權市場。

兩者的分別，主要是風險性質不同，因此操作概念不同。股票期權是實貨交收，通常做法都是預有錢 short put 到價時接貨，不會做槓桿，short call 則要有貨備兌，這樣理論上風險有限，而又會沽出較為接近的行使價，在平常日子，是可以用很少的按金操作，每月穩定地收取回報不俗的期權金，而不會擔心風險。恆指期權現時每手相等於100萬股票的風險，現金計算輸贏，很難沒有槓桿成分，是純以按金操作的高槓桿賭博，傳統觀念是，槓桿就是風險，現金買東西是低風險，所以初學時對指數期權避之。

經過幾年瘋狂牛市，再經過金融海嘯，對風險的看法改變：不知有風險就是風險，知道風險在何處則風險減低。在海嘯中，輸得最慘的是全副身家買入"低風險"、"很安全"的資產的人，反而我這類投機人士，只是皮外傷而已。實情近年我很少聽說有人炒期指輸身家的，明知自己在做高危動作，一定做足安全措拖，有問題會立即跳車，證券行亦會call margin兼代客斬倉。

做期權是賭波幅，這幾年深刻感受到個別股票的波幅難以預測，可以一日升跌10%，一星期升跌20%，站錯邊難以補救。相反指數的波幅有個譜，一般一個月10%已很多，就算海嘯高點那兩月，都是整月20%左右而已，而且中間總有很多反覆調整，可以補救。

沽指數期權，我現時會沽很遠，股災也難以即月到達的行使價，每手賺很少，但合約數量就頗多，並打算持到結算，我不知是否是最佳策略，我知道有些熟練的人會沽出較近的行使價，每手賺多一些並會中途食糊。由於我對於月中大市升跌時對權價、按金和自己的心理狀況的變化仍不是很有經驗，沽遠一些較為心安。

雖然行使價難以到達，用按金操作的最大風險乃是call margin 了。股票期權是不計floating loss的，按金水平亦較為穩定，指數期權的按金變化很大，floating loss又會扣去可用按金，聽說死的人多是死於按金不足要斬倉。

本月我就經歷了一個教訓，在三個月練習後本月剛剛想加大倉位賺多些，便遇上杜拜的驚嚇，那幾天一邊要補孖展一邊要減倉，做到頭都暈兼先輸一筆不小的數目，才把按金水平控制在舒適範圍，幸好餘下的倉位和日子都順利，現時已接近結算，整月應該可有不俗的利潤，甚至拍得上以前做股票期權順境的月份。

閒話股票期權之七

本來期權系列已經寫完，但咀嚼完 “Come into my Trading Room” (6月初有介紹過)，作者對期權的討論有啟發，值得補充一下。
作者認為沽期權是“售賣不大可能實現的希望”，甚麼是不大可能實現的希望呢？甚麼人會買呢？很多人都期望趨勢突然逆轉、而自己能夠捕捉這些逆轉，這就是期權沽家要售賣的希望。事實上趨勢很少突然逆轉，每次轉勢都花很長時間去醞釀。
以往自己和很多人都是以賭波幅 (估算在某時間內不可能升跌某一幅度) 的心態去沽權，發覺是錯了，事實上股市最難估的就是時間和波幅，即是我們在做最難的事，卻以為自己有 edge。
同時作者提醒期權沽家不要以為時間值可以作為看錯市的 buffer，一定要預設認錯止蝕的條件，發現站錯邊一定要止蝕。
另一方面，期權買家的最佳策略，作者認為就是吃掉那些賭波幅的沽家，用可以輸掉的小錢，順著趨勢買入看似很遙遠的行使價，賭趨勢突然加速，令遙遠的目標變成接近，用小本搏大利。
趨勢很少突然逆轉，卻常常突然加速，順勢是致勝之道。無論玩期權、炒期指、買正股，都應以順勢為本。
再次推介這本書，作者是有三十多年實戰經驗的炒家，亦是“炒家治療師”，接觸成功或失敗的炒家無數，他提出的方法和建議，很值得希望“Trading for a Living” 的人學習。

閒話股票期權之六

前文已經把影響期權價格的重要因素談過了，今天想談一下到期日的選擇。

在一般情況下，時間值跟到期日不是線性的，而是遞減的，愈是遠期縮得愈慢，在最後兩星期才縮得很快。例如，昨晚 941 85C 的收市價：

6月	0.86
7月	1.78
8月	2.51
9月	2.86
12月	4.58

大家可以看到不按比例的情況，這是通常見到的大致情況。這會引起一些策略的考慮，例如想做買家，會選遠期的，可以持著一段時間看一個較大的走勢也不會輸很多時間值，想做沽家就會選短期的，不會超過3個月，希望時間值盡快縮，甚至有人喜歡沽末日權。

亦有人會另有想法，例如聽說有人會喜歡不足兩星期的末日輪，就是貪時間值已經縮剩很少，買價外的當賭馬，買價內的當用極少利息炒孖展，間中也有成功例子。甚至有人會在最後一日收市前買齊兩邊在價權，搏結算日有大波幅。如何用便按各人的風險報酬取向各師各法了，最重要還是把走勢看準。

有時發現有反常情況，例如昨晚 941 65P 收市價：

6月	0.54
7月	1.24
8月	1.95
9月	2.69
12月	4.41

竟然發現遠期升水甚多，這是少見的，猜想市場認為數月後下跌的風險比短期大。

這些數據可以從即市報價和港交所的daily market report得到，要自己隨時觀察判斷了。

寫了多篇關於期權的文章，並不是鼓勵大家參與，只是對想參與和剛參與的新手分享我參與了6年的經驗，大家有好一點的打算。

我在學玩沽期權之前是專炒二三四線股的 (即是沒有碰過藍籌股)，在玩沽期權後便沒有研究股仔了，現在回顧，炒股仔時期賺的錢多很多，花的精神時間卻少一些，亦不覺風險大很多，我在97股災只是輸了兩個月人工而已，很快便賺回來。

因為明知有危險的地方，會提高警惕，反而減少了危險。炒股仔不會賭身家，有不對路會立即走鬼，看中時可以短時間賺很多，足以補償幾隻看錯的。相反沽期權是用大錢搏小錢，認為藍籌股的風險低可以賭身家，往往在偶然發生的單邊市把長時間積累的利潤交回市場。

 

「國家地理雜誌」裏著名的澳洲鱷魚先生，被人問及現時下水搞鱷魚還驚不驚，他說每次都驚，到了不驚的時候便是喪命的時候了。金融市場便是鱷魚潭，以此為鑑。

閒話股票期權之五

期權有所謂引伸波幅 (IV)，就是之前一段時間的波動程度，會被參考作為之後一段時間的波動程度的估計，影響期權金的計價，預期的波動愈大，計價愈高，這很易明白。

恰好，世事不一定是這樣發展，平靜一段時間後，往往有單邊市，急走一段時間後，往往又會回到窄幅待變。在IV低時，買入期權搏單邊市，在IV高時沽出搏變回上落市，是一個利用方法。

前交談及買入非常價內期權，如果買中方向，和買入正股/期指的賺幅差不多，如果買錯方向，價內值是損失了，但會變成較近行使價，時間值會增加，如果市況急速逆轉，快速波動引起IV上升，期權金計價會加快上升，雖然錯方向就一定要輸錢，卻輸得較直盤少。

我們談及的三大因素中，時間對沽家有利，Delta對買家有利，IV則視乎利用時機，所以還是打個平手，這樣才能找到交易對手，交易所才能賺到錢，設計這個遊戲規則的人十分聰明，據說因此得了獎。 =))

閒話股票期權之四

花了很多篇幅談期權沽家的情況，好像是很推薦，其實不然，很多曾經熱衷於這活動的朋友現時已經交投疏落了。在2005年以前，做沽家是不錯，那時一個月大市很少上落超過2000點，單一藍籌股很少上落超過10%，所以沽出價外期權後很容易便無驚無險又到月尾變廢紙。自從2005下半年，港股的波幅大增，一個月3000點是閒事，一隻藍籌股兩天便可上落10%了，所以現時開倉後，一星期也很難過。

現時輪商可能也發現這情況，轉為熱衷於推銷牛熊證，我覺得窩輪的發行數量減少了。

期權和輪的 Delta 值變化也影響值搏率，Delta 簡言說就是敏感度，愈接近價內，敏感度愈高，愈是價外，敏感度愈低，因此是隨價不斷變化的。相對地，牛熊證的敏感度只決定於換股比率。

Delta 是對買家有利的。如果買適當的價外期權，買對的時候，是愈賺愈快，買錯的話，是愈輸愈慢。反過來說，對沽家不利。沽家唯一能恃的是時間的流逝，所以買家亦不宜長期作戰。

沽家就要長期作戰才能盡用時間值，這又是缺點之一，很難有完全退出市場的時刻，便增加了曝露於風險中的時間。

買家另一選擇是非常價內的期權/輪，它們的時間值含量已經很少，Delta 接近 1。為甚麼又不買正股呢 ? 買權/輪可以只付出部分本金，遇上世紀大股災也不會輸光身家 (而且 IV 會變成有利，後文述)；又不用付印花稅，交易成本低了便有利短炒。

那麼當沽家是否無利可圖呢 ? 要看時機了，當市場經過一場大波動，IV (引伸波幅) 大增了，又準備平靜下來時，沽家是有利的。又或他日市場回復2005前的長期平靜日子時，也是一門不錯的生意。

後文會談一下 IV 和到期日的問題。

閒話股票期權之三

世事充滿意外、不可預測，但有一件事自小就被告知：時間是一定會逝去的。做期權沽家時，逝去的時間是站在自已那邊，這是很大的吸引力，所以雖然在值搏率上不吸引，很多散戶都願意做，大戶亦當作是大生意很認真地做。

大戶總是比散戶更有優勢，例如有專業的團隊做對沖、推銷，有更好的資訊，可以用很多方法干擾市場，贏面就是比散戶期權沽家大，但也不是萬無一失。聽過最有趣的故事是，2007年817後那段瘋狂挾上的日子，輪商都來不及對沖已發出的CALL輪，買正股買不及，就買入行家發行的CALL輪頂住，變成互相踐踏。

大戶一些行為也和散戶相似。例如，急升一輪後，大戶的推銷員就會在媒體"教路"：那些貼價的CALL輪已經沒有爆炸力，適宜平倉，再買入一些遠期遠價一些的CALL輪再搏。我們一眾有玩期權的朋友都會心微笑，遇到 short call 被挾到埋身時，我們其中一個對策就是平掉這個貼價倉，再沽出較遠期遠價的倉，利用多一些時間值來減少損失。

沽了空頭CALL又轉成升勢至挾到埋身，除了上述那招拖延時間外，還有其他方法。最正路是買入正股對沖，前提是夠錢買。當然亦可以認錯斬倉了事；又可以平了倉再開同期較遠價的倉，當是輸部分但又未完全認錯；可以平了倉再開同期一對較價外的CALL/PUT，可能不用蝕章繼續磨時間；還有一招更狼的 --- 我只用過一次 --- 沽出一個更高價的價內PUT來對沖，這樣便有一段價內對價內的對沖範圍，而且收多一筆時間值，令打和範圍更闊，這是教科書沒有的。

閒話股票期權之二

煮落飯等米熟，繼續閒話。

期權有CALL有PUT有LONG有SHORT，共有4個可能開倉方式，其實不只，因為還可以組合，看了官方教材也會知道了。

官方說明，Short 期權是賺有限輸無限，一半對，賺是有限，輸的無限是相對性。

Short Put 的風險是股票跌，股票有個鐵底，就是零，如果開倉不超過自己能在行使價接貨的額度，最多是剛好輸光，但有期權的股票都是大公司，跌至零的機會很微，如果是用了很大的槓桿去玩，沒有預計大跌的機會，大跌時又不及早處理，風險便等同借孖展買股票了，如果用了一倍槓桿，股價從行使價跌了一半便會輸光。

Short Bare Call 就比較凶險，風險等同在行使價沽空了股票，股票理論上沒有升幅限制，雖然現實上也不會無限大，但到達頂位前，已經可以把身家輸光或者把人嚇死。

Short Covered Call 就較安全，風險就是太早把股票賣了出去，而股票繼續升。

這樣看，做期權沽家很吃虧，賺就少少，輸就可以輸身家，買家應該找不到對手才是。實際是，很多散戶包括小弟，也經常受不住引誘成為沽家，而經常被我們認定是奸商大鱷的輪商，就是沽家了。因為有一個很重要的吸引因素。飯熟了，改天再談。

閒話股票期權之一

以前已經在 Yahoo!Blog 寫過股票期權，這是當時的經驗心得，還有參考價值，事過年半有多，亦有不同看法。

在期權基本的原理和教學方面，港交所亦有官方教材，應該先讀了明了。

我在這裏不打算重覆寫過的，也不會重覆官方的，又懶於組織，只想拉雜寫些碎事，省些心力。

銀行沒有真正的期權買賣，要去一些有期貨牌的證券行，例如輝立、大福、新鴻基之類。期權市場中散戶可以買 (long) 亦可以沽空 (short or write)。

買期權和買輪很相似，但輪不可以沽空，散戶只可以買來沽，發行商亦容易出古惑。期權亦是莊家制，有莊家負責開價，但會合理一些，你問價時他也不知你想 long 還是 short。不同於輪是一個發行商操控一隻輪，同一期權是有數個莊家一齊開價的，這也會使價格較合理。

ELN、高息票據是期權再洐生的產品，好像 short put，由於銀行吃了一浸，回報較差，而且有兩個限制，其一是到期前不能認錯止蝕，正股跌了焗接貨，其二接了貨也不能掉頭 short call。還有是開倉要付全數本金，不像期權只付按金。

港交所有列出甚麼股票有期權交易，亦有每日交易報告，適宜經常參考。

拉開一句，恆指期權也是一個大賭場，由它的每日交易報告有時會看到一些炒家部署。